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（开始：华龙证券酌量）
2025年度策略论述书册 · 13篇：
【华龙机械】风起科技潮，船行内需海，帆扬出海天
【华龙食物饮料】驭风踏浪，稳中求进
朱金金 · 策略分析师
SAC编号：S0230521030009
论述作家：分析师 朱金金
论述发布日历：2024年12月9日
【核心不雅点】
政策助推牛市方法，阛阓走向4.0时期。从新“国九条”发布到9月24日增量金融政策推出，竖立阛阓底部。新“国九条”是成本阛阓第三 个“国九条”，三次“国九条” 策画成本阛阓“踏实发展→健康发展→高质料发展”旅途。4月12日新“国九条”发布踏实阛阓预期，推动成本阛阓参预高质料发展的新阶段，阛阓走向4.0时期。9月24日一揽子金融政策被建议，激活阛阓风险偏好，短时刻飞速提振阛阓，阛阓牛市方法线路。2025年政策宽松延续，有望带动经济基本面持续改善，训诫上市公司事迹增长预期，牛市有望连续演绎。斟酌2025年经济增速保持在5%傍边，投资和消费成为增长蹙迫驱能源，全球经济增速保持韧性，阛阓存外围扰动要素，但影响或有限。
微不雅环境合理优化，阛阓成就兼顾优先级。9月24日始阛阓成交量保持较高气象，资金保持较大的活跃度，阛阓及行业估值仍处于中低区域， 一致预测数据炫耀2025年阛阓盈利延续回升。2025年权利阛阓仍将处于成心的基本面环境中。央即将连续对峙救济性的货币政策立场，保持流动性合理充裕，同期积极的财政政策将持续发力，方位化债压力减轻，将腾出更多资源保民生、促经济，房地产阛阓走向止跌回稳， 发展新质坐褥力的政策连续激动，经济总体将保持在景气膨胀区间，阛阓将产生较多的成就和布局契机，咱们合计2025年立场可能演绎为：科技(TMT)>先进制造>周期>金融地产>消费>医药生物。
投资建议：眷注科技(TMT)、先进制造、周期等大类立场及行业。一是科技(TMT)、先进制造[半导体(品牌消费电子、半导体材料)、传媒；电力开荒(光伏、风电、锂电开荒)、国防军工、机械开荒]。经济转型升级，必须以发展新质坐褥力为复古，先进制造业动作发展新质坐褥力的蹙迫载体，投资力度加大，结构不断优化升级，也受益于国产替代加速。二是周期(钢铁、有色金属、建筑材料)。政策强调逍遥推动钢铁、有色、建材等行业绿色低碳转型，优化产能范畴和布局。三黑白银金融(证券)。推动中恒久资金入市，成本阛阓的促进钞票升值功能恒久将得到充分阐扬。四是地产链。一揽子增量政策出台，并抓存量政策落实，房地产阛阓持续改善。五是消费(家用电器、汽车、食物饮料、医药生物)。房地产增量政策优化了住户的资产欠债表结构，客不雅上成心于开释消费增长后劲。主题眷注：新质坐褥力(低空经济、东说念主形机器东说念主、数字经济)、并购重组、两新两重、市值经管(中证A500)、化债等。
风险教唆：经济景气不足预期、行业事迹不足预期、数据统计及预测风险、降息预期差风险、全球经济不足预期风险、黑天鹅事件等。
陈霁 · 公募基金分析师
SAC编号：S0230521030003
论述作家：分析师 陈霁
论述发布日历：2024年12月6日
【核心不雅点】
导言：咱们转头2024年大类资产阛阓基本特征：黄金>全球股 票>A股>国内债券>其他商品。指数投资的上风在于以上资产均 有追踪的家具用于成就。咱们在基金的成就策略上主要着眼于两部分进行参议：1.大类资产成就的框架与策略；2.权利资产的配 置策略。终末咱们将勾通以上两个论点的论断，予以基金组合配 置建议。本文波及的资产类别仅基于ETF视角。
大类资产成就建议：2025年权利资产全体成就价值大于其他大类资产，其中AH股大于好意思股，其次为商品与债券。其中债券动作踏实组合收益，裁汰波动率的家具，成就比例不建议低于60%， 权利的成就比例不错相宜训诫，凭证风险偏好的不同建议的成就 比例为20%-30%，商品成就除名长多短空的成就想路，除名左侧来去策略择时成就，建议成就比例保持在10%傍边。轮廓来看， 咱们合计2025年大类资产成就价值排序是：AH股＞外围权利＞ 商品＞债券。
权利资产投资逻辑：国内财政货币刺激政策的标的和力度将是 2025 年中国经济运行的要津。咱们斟酌，政府接下来的政策重点将放在刺激消费上，通过加大财政救济来开发资产欠债表，从而提振社会消费与投资的信心。2025年，跟着一系列逆周期调动政策的实施，其结果将渐渐线路。相配是政策对新质坐褥力、科技规模的救济，以及在政策刺激下消费的旯旮变化和化债的影响都会持续得到开释。咱们判断2025年A股会延续“924”以来的行情，但阛阓运行的里面逻辑可能会发生切换和变化，具体会呈现：情怀开发到估值开发再到基本面开发的切换。策略布局上应重点眷注政策聚焦的标的。2025年咱们合计科技仍然是干线，在政策救济下资金最终汇聚焦到新质坐褥力等计谋新兴产业：AI+、数据要素、低空经济、高端制造业等。从阛阓情怀角度分析：TAA 择时角度来看，消费与医药资金动量略有抬升，周期与金融资金动量减弱。不雅察各行业截面数据，科技与先进制造资金动量仍看守相对强势。
指数基金成就建议。咱们按照文中提到的大类资产成就价值分析以及权利资产2025年干线从已上市的ETF基金中，登第了一部分具有代表性的指数基金，动作2025年指数投资的成就建议。具体的成就策略不错凭证风险收益水平的不同作念哑铃策略概况核心卫星策略。可眷注标的：中证A500ETF、创业板50ETF、科创板50ETF、半导体ETF、科技ETF、金融科技ETF、新能车ETF、工业 母机ETF、机器东说念主ETF、东说念主工智能ETF、传媒ETF、家电ETF、消 费ETF、医疗ETF、转变药ETF、红利低波ETF、恒生科技指数ETF、 恒生ETF、港股央企红利50ETF、日经225ETF、国开ETF、短融 ETF 等。
风险教唆：统计数据偏差风险、阛阓风险、政策风险、宏不雅经济变化风险、系统性风险等。相配教唆：基金过往事迹不代表改日阐扬；本论述不组成投资建议。
杨晓天 · 金融行业分析师
SAC编号：S0230521030002
【核心不雅点】
银行：银行板块具备股价踏实和高股息率特色，高股息+股价踏实的投资逻辑有望在改日几年持续催化，有望成为机构投资的重点标的。化债布景下，银行资产欠债表潜在开发契机训诫。
2024年9月24号后，一揽子提振经济的政策密集落地，系列政策密集出台成心于踏实银行资产质料改善预期、同期也开释后续信贷踏实增长和信号，看好2025年银行板块的整个收益契机。银行板块高股息+股价踏实特性况名次申万一级行业第一，风险收益目的彰着占优，在政策持续激动险资、社保资金入市的基础上，上市银行具备较强的恒久资金成就价值，与恒久资金适配性较强。斟酌2025 年政策持续激动将训诫恒久资金对银行板块的成就范畴，高股息+股价踏实的投资逻辑有望在改日几年持续催化。
化债布景下，银行资产欠债表潜在开发契机训诫。化债或将影响银行净息差和信贷增速，资产质料改善和社会总体利率下行的布景 下，银行板块高股息投资价值进一步训诫，资产质料改善将灵验训诫银行改日的信贷投放节拍，上市银行板块估值有望受益于资产 结构改善而渐渐训诫。
银行板块具备股价踏实和股息率较高特色，有望成为机构投资的重点标的。银行板块迎来恒久投资的成就机遇期，看守行业“保举” 评级。眷注股息较高踏实性较强的国有大行，以及化债影响下资产质料改善重复高股息的城农商行标的。眷注标的：农业银行 （601288.SH）、建设银行（601939.SH）、常熟银行(601128.SH)、苏州银行(002966.SZ)、杭州银行（600926.SH）、上海银行 （601229.SH）。
券商：券商行业并购重组节拍加速，政策催化及恒久资金入市将有助于上市券商估值和事迹训诫，券商板块迎来戴维斯双击契机。
四季度以来股票阛阓日均成交额接近2万亿，两融余额特出1.8万亿元至年内高点。截止2024年11月29日，证券指数PB估值为1.51倍， 十年区间估值分位数为39%，仍处于合理区间。9月国新办新闻发布会和政事局会议要求提振成本阛阓，斟酌2025年券商泛钞票经管和投资类业务将持续受益，证券行业利润逐季改善，2025年基本面有望延续训诫态势。券商行业并购重组节拍加速，上市券商关联标的有望受益，同期带动券商板块估值训诫。政策催化及恒久资金入市将有助于上市券商估值和事迹训诫，赢得戴维斯双击契机， 看守行业“保举”评级。建议眷注：1.受益于行业皆集度训诫的龙头标的：华泰证券(601688.SH)、中信证券(600030.SH)；2.受益于并购重组预期训诫标的：国泰君安(601211.SH)、浙商证券(601878.SH)、国联证券(601456.SH)等。
保障：成本阛阓构建“长钱长投”轨制体系布景下，保障资金入市力度有望加强，2025年上市险企有望在基本面改善和投资端成就迎来机遇。
保障业新“国十条”建议要“服求实体经济、阐扬保障资金恒久投资上风”，保障权利资产中FVOCI模式占比有望训诫， 将进一步增强保障投资端收益率踏实性。成本阛阓构建“长钱长投”轨制体系布景下，保障资金入市力度有望加强。建议眷注上市险企基本面改善和投资端成就契机，看守行业“保举”评级。眷注标的：中国祥瑞(601318.SH)、新华保障(601336.SH)。
风险教唆：监管改变趋严风险;成本阛阓波动风险；事迹不足预期风险；宏不雅经济下行风险；黑天鹅等不能控风险；数据统计偏差风险; 保障赔付超预期风险。
杨阳（金麒麟分析师） · 酌量所副长处
SAC编号：S0230523110001
论述作家：分析师 杨阳；琢磨东说念主 李浩（金麒麟分析师）洋
论述发布日历：2024年12月6日
【核心不雅点】
整车逾额收益彰着，自动驾驶催化下估值抬升。自年头至2024年12月2日，申万汽车板块涨幅+17.93%，跑赢沪深300指数2.9pct，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车工作板块涨跌幅差异为+31.78%/+54.78%/+6.72%/-13.05%，在自动驾驶规模密集事件以及多款爆款新车催化下，整车板块逾额收益彰着。
乘用车&零部件：把捏智能化&全球化双干线。干线把捏一：智能化竞争下半场，从智能普及到Robotaxi到东说念主形机器东说念主。智能驾驶层面，车位到车位级智驾渐渐落地，智驾体验上限拔高；平价/纯视觉决策渐渐推出，龙头引颈下中高阶智驾功能加速向下普及，智驾价钱下限冲破，2025年或成智驾平权元年，智能驾驶渐渐从产业共鸣过渡为人人共鸣、社会共鸣，智驾或成为爆款必要条款。自动驾驶层面，Robotaxi试点有望进一步扩大，远期阛阓空间远大，控/持股运营平台或协调研发制造Robotaxi营运车辆的车企以及域控、线控底盘等核心增量零部件供应商有望径直纳益。东说念主形机器东说念主层面，第一梯队玩家家具已具备量产智力，优先眷注有望率先量产的主机厂供应商。干线把捏二：国外产能参预皆集落地期，欧盟关税或回转体现汽车出海定力。2025年参预自主车企及零部件公司国外产能密集投产期，腹地化坐褥有望享受当地政策优惠的同期，笼罩关税、运脚等风险要素，绽开销量&事迹增漫空间。中国正接近就取消对华入口电动车加征关税达成措置决策，裁汰欧洲出海成本的同期体现政府对自主汽车产业链出海的强意愿、强立场和强门径。
商用车：表里需共振站上新一轮开发最先。客车方面，内需端，方位政府加速化债，支拨节拍或加速，新能源公交车销量有望径直纳益；国外端，自主客车车企家具力、品牌力及策划智力增强，家具竞争力加闲逸复国外产能疫情后缺口仍存，出口销量有望持续增长。重卡方面，内需端，财政参预新一轮膨胀周期，消费/地产等下贱需求有望开发，拉动重卡内需，替换性需求茂盛助力内销增长；国外端，非俄阛阓销量稳步增长，自主家具质价比上风较强，出口量有望延续增长态势。
投资建议：预测2025年，乘用车&零部件把捏智能化&全球化两条干线，智能化方面，2025年有望迎来智驾平权元年、Robotaxi范畴化扩充之年及东说念主形机器东说念主量产元年，智驾起先的主机厂及产业链核心法子供应商有望受益；全球化方面，2025年自主车企及汽零公司国外产能密集投产，拓展全球阛阓。商用车内有财政膨胀和替换周期双重复古，对出门口仍具备增长后劲，看守行业“保举”评级。个股方面，建议眷注：（1）智驾起先整车标的赛力斯，梦想汽车-W，小鹏汽车-W等；（2）出海“优等生”整车标的比亚迪，长城汽车，长安汽车等；（3）智能化核心法子标的德赛西威，科博达，华阳集团，均胜电子，伯特利，保隆科技，拓普集团，双环传动，北特科技（维权），贝斯迥殊；（4）兼具全球策划教学和待落地国外产能标的银轮股份，新泉股份，星宇股份等；（5）配套高增速汽车产业链标的隆盛科技，云意电气等；（6）商用车建议眷注客车&重卡龙头宇通客车，潍柴能源等。
风险教唆：宏不雅经济波动风险；政策变动风险；原材料价钱波动风险；地缘政事风险；重点上市车型销量不足预期；商用车海表里需求不足预期；第三方数据的纰谬风险；重点眷注公司事迹不足预期。
杨阳 · 酌量所副长处
SAC编号：S0230523110001
许紫荆· 电新&公用行业分析师
SAC编号：S0230524080001
论述作家：分析师 杨阳；分析师 许紫荆
论述发布日历：2024年12月6日
【核心不雅点】
光伏：供给侧有望加速出清，BC阛阓有望迎来增量
供需：需求侧看守增长，供给侧加速出清。EMBER斟酌2024年全球光伏装机将到达593GW，中国新增装机将达到334GW，同比+28.5%。2024年下半年以来，光伏行业协会、工信部等接踵通过限制组件最廉价钱、严格表率新增硅料产能电耗等方式推动供给侧结构优化，行业有望加速出清。
新时间：BC表面遵循和量产遵循更高，改日BC阛阓有望迎来增量。跟着TOPCon电池量产遵循渐渐趋近表面水平，提效难度越来越大，光伏电池企业接踵向TBC时间发力。斟酌2025年BC电池产能斟酌达到100GW，产能增长或仍主要来自于隆基与爱旭。2026年其他头部企业的量产经由或将加速，BC电池产能或将达到160GW以上，2027年有望冲破200GW。
风电：量价均有望训诫，出海空间可期
量价：装机方面，2024年前三季度海风新增装机 3.1GW，同比+121.4%；陆风新增装机36.7GW，同比+14.3%。咱们斟酌2024年/2025年海风新增并网范畴有望达到8GW/12-15GW。价钱方面，2024年11月陆风（不含塔筒）的平均中标价钱为1659元/kw，同环比+3.91%/2.92%。国电投修改陆风风机招标法度，不再以最廉价动作评标基准价，有望进一步训诫风机中标价钱，改善产业盈利。
出海：欧洲海风开启景气周期，我国迎来出海机遇。欧洲参预降息周期，政策救济下海风装机需求加速，头部国外电缆企业在手订单饱胀程度持续训诫。截止2023年底Prysmian海缆在手订单达到25亿欧元，是同期海缆收入的4.1倍。我国风电企业有望迎来出口机遇。
电网开荒：眷注特高压、出海和智能化
特高压：为配套大基地消纳外送需求发展，特高压建设有望加速。咱们斟酌2024年有望开工2交3直，2025年有望开工2交4直，十五五期间储备样式特出20条特高压直流。同期，柔性直流知道渗入率有望训诫。
出海：全球电网投资景气度持续。2024年1-10月，我国变压器/电表出口金额差异为361亿元/93亿元，同比差异+31%/+11%。其中，变压器/电表出口到亚洲、非洲、拉丁好意思州、欧洲的同比增速差异为60%/29%、34%/33%、3%/-15%、76%/-12%。在亚非拉新兴阛阓及欧洲布局起先的企业，受到地缘风险影响要素更小，国外阛阓空间较大。
智能化：电力供需矛盾激发电力系统的“时刻错配”，存在臆造电厂调动需求。凭证2025年我国最大负荷差异为16.3亿千瓦、5%可调动智力、投资成本1000元/千瓦策画，咱们斟酌到2025年，臆造电厂投资范畴有望达815亿元。
锂电：2025年锂电供过于求或将减弱，价钱有望触底反弹
供需：2025年供给开释有望放缓，需求增速有望受益于新能源车和储能快速增长，咱们斟酌全球锂电需求有望达到1531Gwh，同比+25%。现时磷酸铁锂正极材料、电解液、铜箔加工费以及LiPF6法子价钱运转调涨，2025年各法子价钱有望触底反弹。
新时间：固态电池性能隆起，产业化进展提速。与传统液态锂电池比拟，固态电池具备本征安全性、高能量密度、宽温域、长轮回寿命等上风。据高工锂电，2024年半固态电池出货量斟酌约7GWh，到2030年将特出65GWh。全固态电池斟酌2028年可实现出货量冲破1GWh。
电力：电改真切，拥抱笃定性
火电：电量电价事迹持续开释，容量电价训诫事迹踏实性。2024年前三季度煤价震撼下行，火电池块实现归母净利润716亿元，同比+12.66%。容量电价落地实施后，火电运营商盈利踏实性将训诫，改日支持工作政策机制有望连续容量电价政策出台，为火电带来额外增厚收益。
水电：恒久高分红可持续，装机仍有增漫空间。水电池块的策划特征是折旧占据大部分红本，核心上风在于现款流踏实充裕，因此分红高且恒久可持续，如长江电力本旨十四五期间每年分红比例不低于当年净利润70%，抗风险属性隆起。股息率订价框架下，随无风险利率下行，水电资产市值仍具备进取的弹性。
核电：核准提速，步入恒久成长周期。核电资产生意模式类水电，盈利踏实性隆起，2024年国常会估量核准11台机组，比2023年核准数目多一台。近3年核准“华龙一号”机组18台；截止面前，我国在运/在建/核准待建“华龙一号”机组累计达30台，我国核电建设参预快车说念。
投资建议：行业方面，预测2025年，电新行业有望延续积极趋势，锂电、光伏供给侧多余产能有望渐渐出清，电池时间升级有望带来新契机，风电和电网开荒有望受益于国表里需求，竣事出口订单；电力体制改变有望持续真切。看守行业“保举”评级。个股方面，光伏板块建议眷注主产业链龙头通威股份、隆基绿能、阿特斯、爱旭股份，辅材中信博，盈利性较强的逆变器阳光电源、德业股份等；风电池块建议眷注海缆东方电缆，塔筒大金重工，风机明阳智能，铸件日月股份、金雷股份等；电网开荒建议眷注特高压平高电气、许继电气、国电南瑞，出海想源电气、三星医疗，智能化东方电子、安科瑞、国能日新等；锂电池块建议眷注电芯龙头宁德时间、亿纬锂能（维权），磷酸铁锂龙头湖南裕能，优先布局固态电池确当升科技、天赐材料等；电力建议眷注火电华能国际、大唐发电，水电长江电力，核电中国核电等。
风险教唆：宏不雅经济下行风险，政策不足预期，上游原材料价钱大幅波动，蹙迫时间进展不足预期，国外贸易保护政策，行业竞争加重，第三方数据统计舛错导致的风险，重点眷注公司事迹不足预期等。
孙伯文 · 酌量所长处助理
SAC编号：S0230523080004
论述作家：分析师 孙伯文；琢磨东说念主 朱凌萱
论述发布日历：2024年12月6日
【核心不雅点】
行情转头：2024 年2月初，受益于OpenAI发布视频生成模子Sora，策画机指数呈现超跌反弹行情，阛阓放大器效应彰着。尔后，AI板块集体回调，主题投资情怀回落加之相近财报季阛阓避险情怀抬升，策画机指数于3月底至4月底参预阶段性救济行情。4月底至9月中下旬，策画机指数呈现阶段性反弹、全体下落趋势。9月底于今，策画机指数随大盘上升至年中高位。2024年头于今，除AI、算力主意板块阐扬较为强势外，其他主题投资如信创、低空经济、自动驾驶、数据要素、金融科技等阶段性阐扬活跃。从 2024年头至12月02日，申万策画机指数上升13.73%，跑输沪深 300指数1.32pct，在申万31个子行业中位列第9位。
AI产业：（1）端侧AI：AI赋能端侧开荒将是潜在趋势，AIPC渗入率有望稳步训诫。（2）AI算力：国产替代空间渐渐绽开，事迹拐点或渐渐线路。国产算力自主可控需求重复AI波澜驱动下，国产算力阛阓空间远大，部分龙头厂生意绩拐点已初步线路，供给侧基本面收复有望加速。
信创：方位化债+时间冲破+特朗普2.0时间+要津时刻节点相近，信创迎四重逻辑催化。（1）宏不雅层面：方位化债力度加码，政府信创采购有望回暖。（2）时间层面：以华为为代表的国产厂商实现底层时间冲破，看好国产软硬件阛阓份额攀升。（3）国际局面：特朗普2.0时间，科技制裁趋势或延续，国产替代趋势不能逆。（4）把捏节拍：信创激动到达要津时刻节点，采购法度进一步细化。
低空经济：（1）政策层面：顶层瞎想+方位政策协调出台，低空经济有望迎来“加速发延期”。（2）资金层面：超恒久相配国债、方位政府专项债有望成为低空经济产业发展的蹙迫助力。（3）产业层面：我国低空经济产业差异在飘动器制造、基础设施建设以及跨界会通生态三个层面具备万亿阛阓空间。其中基建万亿阛阓空间后劲尚在，空管系统建设先行；低空空域改变持续激动，方位政府自主权或进一步训诫。
智能驾驶：（1）政策发力：“车路云一体化”关联政策频出，产业链高下贱有望酿成协力。（2）投资加大：北京等地“车路云一体化”样式投资力度加大，城市试点样式有望持续落地。（3）车路云一体化时间门路的上风：对比特斯拉、谷歌waymo的自动驾驶时间旅途，我国发展车路云一体化具备势必性。（4）生意化:百度萝卜快跑领跑国内Robotaxi，降本增效助推新出行方式落地。
数据要素：（1）政策层面：我国数据要素政策参预“1+N”体系化构建阶段。（2）发展基础：2023年我国非结构数据爆发式增长，5G、AI等时间的快速发展推动内容创作、影像视听等非结构数据快速增长，为我国发展数据要素奠定基础。（3）产业层面：环球数据供给加大，授权运营参预落地阶段，金融、医疗健康等环球数据授权运营有望最先成为热门规模；数据要素阛阓化理解有望加速，数据红利进一步开释。
投资建议：从全年角度看，科技主题投资热度较高，政策催化重复时间逾越有望推动行业基本面持续改善。预测改日，咱们合计现时我国正处于新质坐褥力建设全面铺开的要津时期，部分新兴赛说念在连年内仍有政策催化预期，国产替代及新质坐褥力关联赛说念具备恒久投资价值。看守策画机行业“保举”评级。建议眷注：中科晨曦（603019.SH）、波澜信息（000977.SZ）、润和软件(300339.SZ）、拓维信息（002261.SZ）、中科创达（300496.SZ）、神州数码（000034.SZ）、达梦数据（688692.SH）、华大九天（301269.SZ）、麒麟信安（688152.SH）、三未信安（688489.SH）、四川九洲（000801.SZ）、莱斯信息（688631.SH）、深城交（301091.SZ）、苏交科（300284.SZ）、万集科技（300552.SZ）、锐明时间（002970.SZ）、通行宝（301339.SZ）、说念通科技（688208.SH）、云赛智联（600602.SH）、广电运通（002152.SZ）、易华录（300212.SZ）。
风险教唆：阛阓竞争加重；所援用数据尊府的纰谬风险；AI应用落地速率不足预期；时间迭代速率不足预期；重点眷注公司事迹不达预期；政策法度出台速率不足预期。
【核心不雅点】
行业转头：2024年1月2日至11月29日，传媒板块走势弹性较大。2-3月出现了较大幅度的上升，期间最大涨幅达9.47%；4月至9月中旬参预救济阶段，期间最大跌幅达27.16%；9月下旬至11月，全体阛阓的上升带动投资者信心增强，传媒板块期间最大涨幅达到10.08%。估值方面，截止2024年11月29日，传媒板块PE（剔除负值，TTM，全体法）为26.51倍。子板块中，游戏板块PE为29.76倍，出书板块PE为15.06倍、影视板块PE为86.17倍，告白营销板块PE为30.08倍。
影视：作品出海增量远大，微短剧双线解围。宏不雅政策的逍遥救济和东说念主工智能时间的应用为影视行业增添新的发展动能，助力优质影视作品出海。细分阛阓中，微短剧阐扬隆起。跟着剧目类型的丰富和国外应用平台的增多，微短剧行业的阛阓范畴呈现爆发式增长，从2021年的36.8亿元增长至2023年的373.9亿元，斟酌2024年将达到504.4亿元。
游戏：出动游戏阛阓阐扬隆起，头部上市企业数目增多。2019-2023年，全球出动游戏阛阓范畴由5166.7亿元增多至6062.7亿元。2023年，国内特出一半上榜企业的收入量级在50亿元及以下，市值区间皆集在0-50亿好意思元，营收超100亿元的企业中超8成为国外企业。
潮玩：后生群体购买力增强，盲盒家具销量隆起。据弗若斯特沙利文预测，2024年中国潮玩行业阛阓范畴将达到763亿元，同比增长22.87%。在潮玩行业的购买者中，15-30岁的后生占比高达38.4%，后生群体成为潮玩商品的消费主力。在细分家具类型中，盲盒家具阐扬亮眼。
投资建议：受益于国表里大模子持续迭代，“AI+”转变应用不断表露，生意化空间渐渐绽开，助力企业降本增效，赋能坐褥力训诫。供需共振下，出海有望延续高增长。把捏传媒板块投资干线，建议眷注：估值开发重复供给开释下事迹开发的影视、游戏板块；优质IP和积极布局出海的企业。
风险教唆：新时间发展不足预期；行业竞争加重；新家具研发上线及阐扬不足预期；政策及监管环境趋严；宏不雅经济波动。
景丹阳 · 有色行业分析师
SAC编号：S0230523080001
【核心不雅点】
2024年前三季度，有色金属行业事迹阐扬分化，贵金属、工业金属、小金属事迹回暖彰着，能源金属仍在筑底中。表面前股价走势上，贵金属、工业金属阐扬较好，有色行业全体上半年跑赢大盘，三季度有所回调。
黄金：10年期好意思债执行利率的传统分析框架讲明力裁汰，金价对利率走向反应钝化，其背后是恒久视角下好意思国债务范畴膨胀及好意思元信用减弱，此逻辑或难以短期逆转，因此金价核心恒久进取笃定性较高。短期看，投契资金在特朗普获选后赚钱了结，同期央行购金节拍有所放缓，黄金投契热度降温。特朗普新任期政策核心包括对内减税降费、投资好意思国城市、推动制造业回流，对外加强侨民管控、加征关税，同期意图加强对好意思联储的扰乱。这一系列政策可能带来复杂影响：一方面减税降费和制造业回流将提振好意思国经济，好意思元走强，另一方面加强侨民管控和加征关税可能导致“再通胀”，为好意思联储降息带来不笃定性。全体来看，由于好意思国债务范畴进取、“再通胀”可能性仍较高，金价向下空间不大，短期内更多受投契资金、央行购金及地缘政事事件催化而波动，咱们合计2025年金价或震撼进取。建议眷注：紫金矿业（601899.SH）、山东黄金（600547.SH）、中金黄金(600489.SH)、赤峰黄金(600988.SH)。
铜：供需两头均弱，2025年需求更要津。2023年年底以来，受一系列事件影响，铜精矿供应不笃定性增多，2024年执行铜精矿供应增量不足预期，据ICSG预测，2025年铜精矿供应仍将增长，但存在不笃定性。上游矿端供给收缩，中游冶真金不怕火端持续承压，中国冶真金不怕火厂TC/RC 2024年大幅跳水，面前仍看守历史低位，2025年CSPT谈判进攻乐不雅。需求方面，铜下贱需求正常，其中征象、新能源车、5G基站、数据中心等增长较快，2025年，中、好意思两大经济体财政政策均将渐渐落地，有望刺激铜需求回暖。全体而言，矿端供应收缩较为笃定，需求端中、好意思及全球宏不雅经济复苏仍待不雅察，2025年铜价弹性将主要由需求决定。建议眷注：紫金矿业（601899.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、西部矿业（601168.SH）、铜陵有色（000630.SZ）、金诚信（603979.SH）。
风险教唆：国外通胀波动风险；好意思联储颓唐性存不笃定性；国外地缘政事风险；特朗普经济政策落地经由存不笃定性；重磅政策落地经由不足预期；数据援用风险。
论述作家：分析师 景丹阳；琢磨东说念主 彭越
论述发布日历：2024年12月6日
【核心不雅点】
供给端：我国持续实施粗钢产量调控，钢铁家具结构救济及节能降碳检阅。节能降碳行动决策建议：到2025年底，钢铁行 业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成时间检阅或淘汰退出，世界80%以上钢铁产能完成超低 排放检阅的宗旨，斟酌行业供给有望持续收紧。
糗百网上有个成人版需求端：国内钢铁总需求小幅下降，跟着房地产用钢需求持续下滑，需求发生结构性救济，由于长材径直用于房地产建设， 而板材更多用于工业制造业，全体呈现长材需求显贵下滑，板材需求持稳向好的风光，制造业中，造船、汽车、家电等需 求较为乐不雅。
成本端：铁矿石：三大矿山的铁矿石总体供应量阐扬较为安详，但2025年三大矿山都有新样式投产筹备，铁矿石产能将进 一步训诫，斟酌改日铁矿供应量也将同步增多。双焦：焦炭价钱及产能讹诈率均同比下降，焦煤钢厂库存保持低位，需求偏弱，供给宽松。废钢：节能降碳行动决策建议：到2025年底，废钢讹诈量宗旨达到3亿吨。跟着中国资源轮回集团有限 公司成立，资源回收再讹诈平台落地，勾通2024年3月推动大范畴开荒更新政策的实行，有望买通“换新+回收”的新模式， 废钢讹诈率有望训诫。
投资建议：财政政策预期宽松及市值经管落地都有望带动板块估值训诫。需求端，行业有望在地产基建筑底企稳、制造业 持稳向好的复古下保持安详。供给端，在履历永劫刻亏本后，已就促进妥洽重组和逾期产能退出的必要性达成共鸣。产业 皆集度训诫、产量结构救济、家具高质料发展是行业转型的势必趋势，看守行业“保举”评级，建议眷注：1）具有家具结构上风及范畴效应的行业龙头：宝钢股份（600019.SH）、南钢股份(600282.SH)、华菱钢铁等(000932.SZ)；2）具有高 壁垒、高附加值家具的特钢公司：久立特材（002318.SZ）、武进不锈（603878.SH）、甬金股份（维权）（603995.SH）。
风险教唆：下贱需求开发不足预期、产能出清不足预期、政策不足预期、地缘环境恶化、顶点天气频发、数据的援用风险。
【核心不雅点】
供给端：
国内方面，在2024年违法超产问题进行大范畴专项整治后，斟酌2025年安全坐褥监管责任将保持常态化进行，大范畴减产可能性较低，2025年长协要求削弱将增多阛阓煤供应，高长协践约比例龙头企业的阛阓煤供应弹性有望增多，斟酌2025年供给有望保持均衡充裕，内蒙及新疆产区仍为世界煤炭增产主要眷注地区，但跟着煤炭资源的深度开发，行业靠近资源连续日趋弥留，地质构造极度复杂等问题导致开采成本上升，使全体供给增长看守有限空间。入口方面，入口煤的补充不错灵验均衡煤炭资源漫衍不均等资源错配等问题，煤炭入口量增多灵验拓展了能源供应渠说念，均衡了国表里煤炭价钱，裁汰沿海电厂用煤成本。斟酌2025年国际煤价大幅加价可能性较低，入口煤量有望保持高位。
需求端：
能源煤方面，火电动作煤炭下贱需求的主要行业，发电量增幅诚然不足其他品种且受新能源挤压占比下降，但火电动作能源“压舱石”托底作用不改，对电煤消费酿成有劲复古，改日斟酌在电力消费持续上升的布景下，火电发电量仍看守小幅上升，对电煤糜掷酿成复古。非电方面，化工行业2024年能源煤消费量占比特出建材行业，成为非电需求的主要开始，国表里需求共振有望复古化工行业能源煤消费量看守高位。真金不怕火焦煤方面，板块开发全体受到宏不雅政策提振及阛阓需求收复影响，近期政策从降准、降房贷利率、化债等方面，进一步救济经济稳增长。跟着下贱钢铁行业皆集度训诫，供需相关及结尾需求改善，行业盈利智力开发，真金不怕火焦煤需求有望绽开进取空间。
投资建议：煤价履历2023年5月、2024年4月两次800元/吨压力测试复古彰着，适应的资产和饱胀的现款流是煤炭企业持续高分红的保障，恒久成就性价比不变，有望受益于市值经管率领，看守行业“保举”评级，建议眷注1）高分红、高长协践约比例稳盈利优质龙头：中国神华（601088.SH）、中煤能源（601898.SH）、陕西煤业（601225.SH）；2）煤电一体平抑价钱波动公司：新集能源（601918.SH）、电投能源（002128.SZ）；3）高弹性高成长：山煤国际（600546.SH）、晋控煤业（601001.SH）；4）估值较低且具备增量公司：兖矿能源（600188.SH）、甘肃能化（000552.SZ）；5）主焦占比较高有望超跌反弹公司：淮北矿业（600985.SH）、平煤股份（601666.SH）、山西焦煤（000983.SZ）。
风险教唆：煤炭产能多半开释，坐褥成本大幅上升，需求改善不足预期，政策不足预期，宏不雅经济波动风险，国际煤价大幅波动，数据的援用风险。
彭棋 · 建材行业分析师
SAC编号：S0230523080002
【核心不雅点】
转头：2024年前三季度，受房地产阛阓持续下行影响，主要建材家具需求疲软，2024年前三季度全体事迹承压。
地产利好政策频发，有望带动房地产阛阓旯旮改善：2024年年头以来，地产利好政策频发，主要从供给端和需求端两个标的发力，有望带动房地产阛阓旯旮改善。
2024年基建样式经由偏缓，化债“组合拳”有望为基建增动能：2024年基建样式经由偏缓，2024年11月8日，“6+4+2”万亿元方位化债政策“三箭皆发”，方位化债压力将大大减轻，有望加速基建样式建设经由。
建议眷注两条干线：（1）地产、基建利好政策带动关联建材家具需求改善，估值回升，建议眷注消费建材、水泥、玻璃行业；（2）眷注供需方法改善行业，如水泥、玻璃、玻纤行业。看守建材行业“保举”评级。
消费建材：连年来主要消费建材上市公司积极进行渠说念变革并运转拓展新业务，同期大部分公司也运转探索出海业务，开辟业务增长新旅途。同期一系列地产利好政策出台，有望带动关联消费建材需求开释，建议眷注需求开释及盈利改善标的：伟星新材（002372.SZ）、北新建材（000786.SZ）、三棵树（603737.SH）、亚士创能（603378.SH）、东方雨虹（002271.SZ）、坚朗五金（002791.SZ）。
水泥：中恒久来看，水泥行业供给侧改变力度加大，行业供需方法有望改善；短期来看，面前行业错峰坐褥力度加大，行业执行产能受限，水泥价钱持续上升，有望带动行业盈利智力训诫，眷注高盈利智力的龙头企业：华新水泥（600801.SH）、海螺水泥（600585.SH）、上峰水泥（000672.SZ)。
玻璃：一系列地产利好政策有望带动房地产阛阓回暖，进而推动玻璃需求改善，同期行业利润底部运行，供给有望看守低位或下行态势，行业盈利智力有望改善，建议眷注旗滨集团（601636.SH）、金晶（金麒麟分析师）科技（600586.SH)。
玻纤：汽车、家电、风电等中高端规模玻纤需求持续增长，有望带动行业盈利智力改善，个股眷注中国巨石（600176.SH）、中材科技（002080.SZ)。
风险教唆：宏不雅环境出现不利变化；所援用数据开始发布舛错数据；基建样式建设经由不足预期；阛阓需求不足预期；重点眷注公司事迹不达预期；房地产宽松政策不足预期。
邢甜 · 机械行业分析师
SAC编号：S0230521040001
论述作家：分析师 邢甜
论述发布日历：2024年12月5日
【核心不雅点】
2024年转头：行业全体上升，在全A阐扬居中。2024年年头于今（2024年10月31日），机械开荒行业上升18.07%，同期沪深300指数上升13.4%，相对收益 4.66%。行业利润承压，但较2024H1有所改善。单三季度，行业成长智力改善彰着。行业全体盈利智力保持安详，环比半年报有所改善。策划 质料训诫彰着，全体订单有所增多。
2025年预测：咱们合计科技、内需复苏、出海标的具备投资契机，且优先级递减。（1）科技标的眷注①东说念主形机器东说念主②半导体开荒；（2）内需复苏标的眷注数控机床；（3）出海标的眷注工程机械。
眷注科技、内需复苏、出海高景气标的
【东说念主形机器东说念主】：行业产业化、生意化、范畴化发展的趋势未改，国内+国外共振，在阛阓风险偏好训诫布景下，板块有望赢得更高溢价。眷注：①价值量占比较高的零部件制造商；②量产降本布景下，具备性价比上风的国产开荒制造商。
【半导体开荒】：Trump 2.0半导体出口管制斟酌趋严，受先进制程出口管制，我国半导体开荒投资中国外投资占比斟酌有所下降，但措置卡脖子的笃定性更强，恒久来看国产开荒有望受益。眷注受益于范畴扩产，以及国产化率较低的法子。
【 数控机床 】：短期来看，我国机床行业仍处于筑底阶段，逆周期政策初显奏效，行业进一步下探可能性较小。中恒久看，行业自己处于新一轮上升周期中，重复以旧换新政策，下贱汽车、消费电子景气度训诫对行业需求产生积极作用等，数控机床有望加速复苏，行业迎来较佳成就契机，可眷注龙头企业以及消费电子开荒等。
【 工程机械 】：国内阛阓正筑底回升，挖机内销从3月运转齐集八个月同比正增长，改日在开荒更新、方位政府化债等政策推动下，国内需求有望加速复苏。出口标的，我国工程机械主机厂进行国外布局多年，前三季度出口收入增长较快。我国挖机出口销量同比增速从8月运转已齐集三个月增长，斟酌全年出口销量有望小幅增长。预测后续，国外阛阓仍然结构性景气，“一带沿途”沿线国度境气有望上行。眷注全球 布局较为完善，竞争上风彰着的整机及零部件龙头。
投资建议：【东说念主形机器东说念主】国内华为链可眷注：柯力传感、安培龙、兆威机电、雷赛智能、拓斯达等。Tesla链：2025年小范畴量产，可眷注：绿的谐波，北特科技、三花智控、鸣志电器、中坚科技等。【半导体开荒】眷注①受益于范畴扩产的低估值平台型龙头：朔方华创；②受益于存储器扩产：中微公司、拓荆科技；③国产化率较低，国产替代空间较大的法子：精测电子、微导纳米、芯源微等。【数控机床】眷注：华中数控、纽威数控、海天精工、是非科技、创世纪、欧科亿、华锐精密等。【工程机械】眷注：徐工机械、三一重工、柳工、山推股份、恒 立液压、浙江鼎力、中际妥洽、杭叉集团、安徽协力等。
风险教唆：中好意思贸易摩擦加重、竞争方法恶化、基建及地产投资低于预期、原材料价钱大幅波动、高技术产业时间冲破性发展等。
王芳 · 食物饮料行业分析师
SAC编号：S0230520050001
食物饮料行业：驭风踏浪，稳中求进
论述作家：分析师 王芳（金麒麟分析师）
论述发布日历：2024年12月7日
【核心不雅点】
白酒：白酒行业基本面仍处于承压阶段，在促消费政策刺激下，2025年估值或将率先开发，执行动销好转，终末反应到报表端基本面改善。2024年国内消费需求粗鲁，白酒行业参预深度救济期，商务宴席消费受到外部大环境、实体消费能源不足以及房地产不景气等要素影响，消费较疲软；高端白酒礼赠需求三季度彰着下降，全体偏粗鲁；内行宴席消费一季度依期实现开门红，之后旯旮放慢，咱们合计主因一是婚宴场次下降，二是受经济压力和消费者不雅念的滚动，婚宴白酒用量呈减少的态势；三是2023年连结了当年三年较多的宴席补办，基数较高。2024年传统白酒消费旺季中秋和国庆期间，行业呈现“旺季不旺”的特征，2024年9月24日以来，一揽子宏不雅政策利好频出，白酒商务消费场景对宏不雅环境依赖性较大。2025年跟随宏不雅、地产行业的回暖，商务需求端还有较大改善空间，2025年白酒估值有望先于基本面开发。高端白酒和区域酒龙头有望率先企稳回升，次高端白酒前期受损较大，需求回转下具备较高弹性。
内行品：零食量贩店和新兴电商（抖音、短视频等）渠说念红利延续。各家零食上市公司积极打造大单品，持续推出新品，沸腾消费者对健康和可口零食的需求，同期，通过进取游蔓延产业链等方式裁汰成本，训诫质价比和家具轮廓竞争力。量贩零食渠说念2025年仍有拓店空间，但增速旯旮趋缓，行业整合进一步加重，要点更多在训诫单店盈利水平上。具有多元渠说念布局和供应链上风的失业零食公司有望取得较快增长。跟随消费者健康缔结和对功能性需求的训诫，更具功能性和健康性的饮料家具受到消费者的深爱。软饮料具备客单价低，消费频次高的特色，受宏不雅经济和消费场景影响较小，出行东说念主次增多和高温天气对软饮料的销量有一定的催化作用。咱们斟酌2025年住户出行需求延续，有望持续催化板块实现适应增长。软饮料家具竞争已从同质化向各别化滚动，推动了品类的各种化和品牌的迭代更新。乳品促消费政策刺激，需求有望回暖，重复上游持续出清，乳品行业供需将实现新均衡。三四线城市住户的饮奶民俗正在渐渐酿成，乳成品企业针对这些特定的阛阓细分规模，通过持续的家具转变和场景拓展，不断探索新的增长旅途。同期，跟着银发经济的兴起，消费者对功能性家具的需求日益增长，奶酪的深加工业务也在不断练习，成东说念主奶粉和奶酪阛阓还领有较大的增长后劲。上游方面，复盘2008年以来的三轮原奶下行周期，本轮下行期从2021年9月持续于今，已特出三年时刻，价钱波动来看，本轮原奶价钱从最高4.32元/公斤下落至3.12元/公斤，下落38%，幅度较大，预测2025年，原奶供需差距收窄，供给多余的情况有望阶段性得到缓解。
餐饮供应链：2025年餐饮复苏有望带来啤酒消费的量价改善，中恒久结构升级是啤酒上市公司发展的蹙迫标的。2024年消费疲软的环境下，餐饮渠说念增速放缓对啤酒消费影响较大。2025年扩大内需预期训诫，餐饮复苏有望带来啤酒消费需求的改善。调味品行业基本面企稳回暖，头部皆集趋势延续。调味品具备刚需属性，B端持续复苏，C端需求适应，主要原材料大豆价钱、白糖价钱、玻璃（包材）价钱均处于较低位置，龙头企业毛利率同比训诫，策划势能进取，头部皆集趋势延续。2024年预加工食物板块承压，2025年跟随产能出清接近尾声，重复下贱餐饮需求改善，预加工食物企业有望企稳迎来拐点。现时板块增速承压主因一是下贱餐饮业需求疲软，二是预制菜渗入率训诫放缓；行业推新速率和打造的爆款数目下降；三是存量竞争下，阛阓竞争加重。咱们斟酌短期报表端仍需一定时刻出清。后续跟随产能出清接近尾声，以及需求端改善，行业内爆款打造智力较强，里面经管优秀的公司有望率先企稳迎来回转。
投资策略：白酒建议眷注一是品牌护城河较高的世界名酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；二是眷注大本营阛阓根基深厚，淡雅化运营智力较强，家具矩阵持续升级的区域酒龙头古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、金徽酒；三是跟随商务需求复苏，具备较大弹性的次高端白酒水井坊、舍得酒业。内行品建议眷注盐津铺子、甘源食物、东鹏饮料、伊利股份、新乳业。餐饮供应链建议眷注海天味业、青岛啤酒、燕京啤酒。
风险教唆：食物安全风险、消费复苏不足预期风险、成本上行风险、事迹增速不足预期风险、阛阓竞争加重风险、第三方数据统计偏差风险。